國慶假期，Foresight News 每天為您精選一篇深度文章。 撰文：Joe Zhou，Foresight News 本文發佈於 9 月 23 日 「十家量化團隊，八家虧，有一兩家甚至爆倉消失。」 這是老 K 上個週期投了十幾家幣圈量化團隊後，留下的一個粗略印象。 當然，這不是行業統計。只是一個長期混跡加密行業的人，用真金白銀投過十幾家團隊後看到的結果。 老 K 是我最近在巴釐島認識的一位香港量化交易團隊合伙人。2016 年，他開始接觸加密貨幣，2017 年正式入行。過去一個週期里，他不僅投過十幾家幣圈量化團隊，也投過水滴資本、Hack VC 等加密 VC。 過去九年里，他幾乎經歷了幣圈所有瘋狂的時刻。小蟻幣還是 1 元人民幣時，他買過，後來最高漲到近 1400 元；BNB 還是 1 元人民幣時，他和團隊也曾買過 5 萬個，如今價格已經到了約 800 美元。 但比起這些暴漲的故事，他更想告訴我另一件事：在幣圈做量化，賺錢可能不是最難的，活下來才是。 為了更深入地瞭解量化交易，上個週期，他曾拿真金白銀投了十幾家量化團隊，想看看別人究竟是怎麼賺錢的。 結果讓他吃了一驚：粗略來看，十家裡面有八家虧損，有的甚至已經消失。 有人沈迷合約最終爆倉，有人鏈上資金被盜，有人碰上交易所倒閉，也有人在山寨幣崩盤中遭受重創。 老 K 用真金白銀，扒開了量化交易鮮為人知的一角，也讓我們看到一個經常被「量化」「套利」「低風險」幾個詞掩蓋的事實：在這個行業里，真正能夠穿越週期、活下來的團隊，可能比想象中少得多。 以下是老 K 的自述。 第一桶金：從千倍神話到手動「搬磚」 2016 年，老 K 剛接觸加密貨幣時，這個行業還處在極其早期的蠻荒階段。 2016 年下半年，他參與了一個國內早期公鏈項目的 ICO——小蟻幣，也就是後來的 NEO。 當時的參與方式非常原始：項目方在網站上公佈地址，投資者把比特幣打過去，之後再接收項目代幣。他記得，這個項目第二輪募了 2000 萬元，只收比特幣，折算下來的發行價大約是 1 元人民幣。 第二年，市場徹底瘋狂。 2017 年，ICO 開始大規模爆發，加密市場迎來一輪牛市。特別是「94 事件」之後的一波大漲中，老 K 手裡的小蟻幣出現了驚人的漲幅——從當初約 1 元的價格，最高漲到了 1200 到 1400 元之間。 近千倍的行情，讓他第一次真正感受到了這個市場的爆發力。 但真正讓老 K 團隊賺到真金白銀，並意識到這裡面存在「生意機會」的，並不是千倍幣，而是一個更樸素的現象：同一個幣，在不同交易平台上的價格，竟然不一樣。 當時市場極其早期，交易所之間的信息、流動性和價格並不完全同步。同一個幣，在 A 平台賣 100 元，在 B 平台可能已經是 105 元。 2017 年牛市起來後，老 K 他們手裡本來就持有一些幣，很快發現了各個平台之間的價差。他們就自己研究，拿著幣跨平台手動操作：哪裡便宜買，哪裡貴就賣。 沒有複雜的量化系統，也沒有成熟的交易基礎設施。盯盤、計算價差、轉幣、下單，全部靠人工完成。 「僅僅一個月，就把本金 10 萬賺回來了。」 這次經歷讓老 K 第一次意識到，自己真正感興趣的，可能並不是押注某一個幣能漲多少，而是能不能從市場本身的價格差里持續賺錢。 隨著交易量越來越大，手動搬磚很快就應付不過來了。 他們開始購買別人的交易軟件。後來，一個月的軟件使用費甚至要花掉好幾萬元。 老 K 算了一筆賬：既然每個月都要花這麼多錢，幾萬塊都夠雇幾個人自己開發了，為甚麼不自己寫一套？ 於是，最初只有 7 個人的團隊開始著手開發自己的量化交易平台。 原本他們還想把平台開放給外部用戶，後來因為政策原因，最終變成純內部自用。而這套系統，也一直迭代至今。 除了小蟻幣和早期搬磚，老 K 印象最深的還有 BNB。 2017 年 7 月，幣安進行 ICO，認購價同樣約為 1 元人民幣，用 ETH 結算。當時參與門檻很低，只需要郵箱就可以註冊。老 K 的團隊用了三個賬號，每個賬號認購了一萬多個 BNB。 後來，這批 BNB 從 1 元開始分批賣出，一直賣到 80 元，平均賺了二三十倍。在當時看來，這已經是一筆相當可觀的收益。 但用今天的眼光回頭看，這筆交易仍然留下了一點遺憾：BNB 後來最高漲到過 800 多美元。為了維持幣安 VIP 等級，老 K 後來又在 100 美元左右陸續買回來一些。 他對此倒並不後悔：「你不可能把所有的錢都賺完。」 這句話或許也解釋了他後來為甚麼沒有繼續尋找下一個「千倍幣」。 比起押注某個資產的漲跌，他開始對另一件事越來越感興趣：能不能找到一種不依賴行情方向，而是依靠市場結構本身持續賺錢的方法。 那一年是 2017 年。 老 K 自己可能也沒想到，一次看似偶然的「搬磚」，最終變成了一份持續九年的職業。 從月賺 100%，到年賺 20%：量化的錢越來越難賺 2017 年，一個月翻倍。 2021 年，一年翻倍。 到了 2026 年，年化 20%～30%，已經是老 K 眼裡「不錯」的收益。 九年時間，同一個行業，收益率卻走出了一條截然相反的曲線。為甚麼？ 老 K 感慨：量化最容易賺錢的時代，正在過去。 2017 年剛開始做量化時，市場還非常早期。交易所之間的信息、流動性和價格並不完全同步，只要找到價差，就可能賺到可觀的收益。 老 K 回憶，團隊早期做跨所套利，一個月就能把本金翻一倍。那並不是因為策略有多複雜，而是當時市場低效、競爭者少，很多今天已經被程序迅速抹平的機會，當年甚至人工都能抓到。 但好日子沒有持續太久。 2018 年市場進入熊市，比特幣從接近 2 萬美元一路跌到 3000 多美元。 對普通投資者來說，最怕的是幣價下跌。 但對套利團隊來說，最可怕的甚至不是下跌，而是沒有交易。 沒有交易量，價差就很難形成；沒有波動，策略就沒有利潤。 熊市不是一定虧錢，而是可能根本沒錢可賺。 那幾年，團隊此前積累的山寨幣資產大幅縮水，一度損失約 80%。好在當時只有 7 個人，成本很低，大家拿著基本工資，把賺到的錢繼續投入服務器和系統運營，就這樣一點點熬了過去。 2021 年，量化又迎來了一輪黃金時代。山寨幣的瘋狂上漲，帶來了前所未有的流動性和波動，套利、做市、趨勢交易，幾乎所有策略都迎來了自己的機會。 老 K 至今記得一個行業里的做市的傳奇案例：一天，翻了 15 倍。 有團隊靠一套高頻做市策略，在極端行情中跑出了這樣的收益。 這種收益當然無法簡單複製到大資金上，但它至少說明，那個時代的市場里，確實存在今天很難想象的暴利機會。 後來老 K 越來越意識到，量化真正喜歡的，並不只是牛市。 量化喜歡的是「低效」。 只要市場足夠混亂、分散、不成熟，就會出現價格差；而當越來越多資金、算法和機構進入，市場變得越來越有效，原本屬於量化的利潤自然也會越來越薄。 2022 年之後，市場再次進入低迷期，但老 K 發現，這一次真正改變行業的並不是熊市。 是市場變得越來越有效。 過去幾分鐘甚至幾十分鐘存在的價差，現在可能幾毫秒就被程序抹平。 以前，一個 10 萬元賬戶、幾個懂代碼的人就能找到不少機會；如今，同樣的機會背後，站著的是越來越多的專業機構、低延遲系統和算法。 不是量化不能賺錢了，而是大家都學會了怎麼賺錢。 老 K 的團隊也開始調整。他們逐漸降低山寨幣倉位，把部分量化底倉換成流動性更好、市場共識更強的 BTC 和 ETH。 到了 2026 年，他感覺這輪市場更像是比特幣的局部行情，山寨幣的流動性和資金支撐已經很難回到過去。 九年下來，老 K 的收益率也划出了一條明顯的下行曲線： 2017 年：一個月翻倍。 2021 年：一年翻倍。 2026 年：年化 20%～30%。 數字看起來越來越小，但背後的競爭卻越來越激烈。 過去，賺錢靠的是市場不成熟；現在，賺錢靠的是你比別人更快、更穩，而且不能死。 這並不意味著量化失效了。恰恰相反，它意味著市場已經從一片低效的荒地，變成了一張越來越擁擠的牌桌。 市場越來越有效，暴利越來越少，量化卻越來越像一門真正的金融生意。 九年之後，老 K 依然在做同一件事：尋找市場里的價格差。 只是那個一個月翻倍的時代，已經過去了。 沒錢賺了，他們開始尋找下一個「池塘」 量化團隊很少會忠於某一種資產。 哪裡有流動性，哪裡有波動，哪裡還有別人沒發現的價格差，他們就往哪裡走。 老 K 的團隊也是如此。 過去九年，他們經歷了三次明顯的遷徙：從內地到香港，從套利到做市，再從山寨幣走向代幣化美股。 第一次，是換一個地方。 2022 年之後，隨著香港重新擁抱 Web3，老 K 開始認真考慮一個問題：如果量化交易還要再做十年，公司應該放在哪裡？ 最終，他們選擇了香港。他們註冊公司、入駐數碼港，又陸續通過優才、專才等方式解決身份問題。到了今年，老 K 甚至把老家的房子賣掉，徹底斷了自己的退路。 對他來說，香港最大的吸引力不是某一個具體政策，而是三個詞：安全、合規、確定性。 過去，量化更像幾個人坐在電腦前做交易；但當團隊決定長期經營，公司註冊地、銀行賬戶、資金托管和團隊招聘，就都變成了必須解決的問題。 他們第一次意識到：量化交易不只是交易策略，也是一門需要長期經營的金融生意。 第二次，是換一種賺錢方式。 2017 年，他們靠跨交易所套利起家：哪裡便宜就買，哪裡貴就賣。 但市場越來越擁擠之後，這套方法很難再複製過去的收益。老 K 形容得很直接：「頭部 10% 的機構吃掉了 90% 的利潤，剩下的 90% 機構只能去搶不到 10% 的殘羹冷炙。」 於是，他們開始從套利向做市、趨勢等策略擴展，也開始嘗試 AI 等新的工具。 但真正讓他們警覺的，是自己最熟悉的山寨幣市場。 到了 2026 年上半年，老 K 明顯感覺到，山寨幣的流動性正在萎縮。交易量少了，資金少了，能夠容納策略的機會也越來越少。 他說了一句很形象的話：「池塘里的水乾了，魚自然就沒了。」 所以，他們開始尋找下一個「池塘」。 這一次，他們盯上了代幣化美股。 今年 6 月，團隊先拿出 1 萬美元，測試一套代幣化美股策略。 三個月後，這筆資金已經增加到了 30 萬美元。 雖然目前這套策略佔團隊總資金還不到十分之一，但在老 K 看來，它代表的是一個新的方向。以前，他們交易的是加密原生資產；現在，他們開始研究 Tesla、英偉達等傳統美股的代幣化版本。 這類資產對他們最大的吸引力在於：一邊是傳統金融市場的價格錨，另一邊是加密市場 7×24 小時交易的特性。 於是，團隊開始重新開發適用於全天候交易的趨勢指標，嘗試把過去九年積累的交易經驗，遷移到一個新的市場。 回頭看，這支團隊的變化其實很有意思。 2017 年，他們在山寨幣市場里尋找價差； 2022 年，他們把公司搬到香港，尋找更確定的經營環境； 2026 年，他們又開始尋找下一個有流動性、有波動、有機會的「池塘」。 九年之後，變的從來不只是策略。 市場換了，資產換了，城市換了，但他們尋找「低效市場」的邏輯沒有變。 這可能就是量化團隊穿越週期最現實的方式：不是守著一個市場等它回來，而是等這個市場沒水了，就去尋找下一個池塘。 賺過 1000 倍，也沒能躲過 FTX 和 FCoin 做了九年量化，老 K 經歷過幾乎所有類型的極端行情：2017 年的「94」、2020 年的「312」、2021 年的「519」，以及 2025 年 10 月的「1011」。 對普通投資者來說，這些日子往往意味著暴跌和虧損；但對量化團隊來說，極端行情有時候反而意味著機會。 別人害怕波動，量化團隊有時候反而在等待波動。 因為行情越劇烈，不同交易所之間的價格偏差往往越大。正常情況下只有 0.1% 的價差，極端行情里可能迅速擴大到 1% 甚至更多。對於套利策略來說，這意味著更多可以捕捉的利潤。 2017 年牛市、2020 年「312」，以及後來的幾次極端行情，都曾給老 K 的團隊帶來大量套利機會。 但問題也恰恰出在這裡。量化賺到的錢，建立在整個交易系統正常運轉的基礎上。 2018 年 FCoin 出事時，老 K 的團隊直接損失了大約 20% 的本金。 這不是一次策略上的虧損。如果一個策略虧了 20%，至少還能知道自己為甚麼虧；但交易所出問題不一樣，你甚至可能沒有犯任何錯，錢就沒了。 幾年後，類似的事情再次發生。 2022 年 FTX 崩盤時，老 K 團隊已經提高了風險意識，放在 FTX 上的資金不多，最終只損失了 8 萬美元。 但 FTX 給他的衝擊反而更大。 因為 FCoin 當時只是一家快速崛起的交易所，而 FTX 已經是行業最頭部的平台之一。很多專業機構都曾認為，把資金放在這樣的平台上屬於相對安全的選擇。 但最後事實證明，規模、品牌和專業形象，都不能等同於資金安全。 這也改變了老 K 後來判斷交易所的方式。以前，他首先看手續費、深度和 API 穩定性；現在，他還會問：錢是誰托管的？平台受誰監管？客戶資產和平台資產有沒有真正隔離？ 而且，像老 K 這樣的量化團隊，通常不會把資金集中在一家交易所，而是分散配置在多個平台。幣安、OKX、Bitget、Gate、Coinbase、KuCoin、Hyperliquid，老 K 說，這些平台他們現在都有資金，只是不同平台的配置比例不同。 因為他越來越意識到：你以為自己在做套利，實際上卻可能在替交易所承擔信用風險。 這也是量化交易最矛盾的地方。 理論上，套利策略可以盡量降低方向性風險——你不需要判斷 BTC 明天漲還是跌。但為了執行策略，你又必須把資金放進交易所。 所以，量化真正需要管理的，從來不只是模型。 模型解決的是「怎麼賺錢」，風控解決的才是「賺到的錢能不能留下來」。 九年前，他剛開始做套利時，最關心的是哪裡有價差。九年之後，他依然在尋找價差。 只是現在，在把錢放進去之前，他會先想一件事：如果這個交易所明天沒了，我的錢怎麼辦？ 這可能就是他做了九年量化之後，最大的變化。 十個團隊，八個虧：隱藏在圍城裡的「量化悖論」 老 K 拿自己的資金做過一個「實驗」。 過去幾年，他曾通過 API 子賬戶的方式，給十幾個外部量化團隊提供資金，單筆從 1 萬美元到 10 萬美元不等。 他的初衷很簡單：一方面想和同行交流，看看有沒有值得借鑒的新策略；另一方面，也想順便賺一點理財收益。 雙方約定，賺了錢，老 K 給團隊 20% 到 30% 的利潤分成；如果虧了，損失全部由老 K 自己承擔。 但投了一圈下來，結果卻出乎他的意料：十幾個團隊裡，大約八成最終都虧了錢。 有的回撤 20% 到 30% 後緊急止損，有的甚至直接爆倉歸零。真正能夠長期穩定跑出正收益的，屈指可數。 這場用真金白銀做的實驗，也讓老 K 看清了一個隱藏在量化行業里的悖論：真正頂級、能夠穿越牛熊的量化團隊，往往並不缺錢。 它們有自己的資金，也有穩定的策略容量，根本沒有太強的外部融資需求。更重要的是，即使你有錢，也未必能投進去。 反而是那些容易接觸、願意接受外部資金的團隊，很多規模較小，策略和風控還不夠成熟。 越容易投進去的，可能越不是你真正想投的；真正值得投的，反而可能根本輪不到你。 這些團隊究竟是怎麼把錢虧掉的？ 老 K 發現，很多人誤以為「量化」就意味著穩賺不賠。但實際上，量化只能把交易規則程序化，卻不能消滅風險。 有些團隊為了追求高收益，在山寨幣上加槓桿，遇到極端行情就可能瞬間爆倉；還有些團隊做穩定幣循環貸，不斷疊加槓桿，一旦遇到「1011」這樣的黑天鵝，過去一兩年的利潤甚至本金都可能一次性歸零。 所以，老 K 後來判斷一個量化團隊，主要看四件事： 第一，運行時間。有沒有經歷過 312、519、1011 等極端行情。 第二，收益率。年化 100% 的策略聽起來誘人，但往往有容量限制，也很難長期維持。 第三，最大回撤。同樣的收益率，回撤越小，資金曲線通常越健康。 第四，管理費。最終真正到手的收益，還要扣除管理費用。 「當然，說『十個量化八個虧』，指的是普通人或者我們日常能夠接觸到的那些量化團隊。」老 K 強調。 九年下來，他見過多次千倍幣，也見過交易所倒閉；見過做市資金也能一天翻 15 倍，也見過團隊爆倉歸零。 量化既不是神話，也不是騙局。它只是把賺錢和虧錢的方式，變得更加程序化。 憑運氣賺一次快錢並不難，難的是在這個市場里活上九年。