最近一個很明顯的趨勢：越來越多 Crypto 項目開始回購 Token 了。 以前協議賺到的錢，大多留在國庫里，Token 更多只是治理和激勵；現在越來越多項目開始做回購、銷毀、質押分成，甚至直接把一部分收入分給 Holder。 但同樣叫「收益分成」，差別其實很大。有的是真回購真銷毀，有的只是把幣買回國庫；有的是自動執行，有的則要團隊或 DAO 決定，隨時可能調整。 所以這篇就來梳理一批比較典型的項目，看看它們到底怎麼賺錢、賺到的錢怎麼分，以及 Token 最後真正能吃到多少。 1. Hyperliquid @HyperliquidX｜XHunt 排名：171 Hyperliquid 的收入主要來自現貨和永續合約交易手續費，年化超過 10 億美元的手續費會用於程序化回購 HYPE。 其中一部分手續費進入 Assistance Fund 的手續費會自動兌換成 HYPE，買回來的 HYPE 直接銷毀，同時從流通量和總供應量中永久移除。 回購比例： 99% 交易手續費 回購方式： 自動 是否銷毀： ✅ 是否分給 Holder： ❌ Token 收益來源： Buyback + Burn 2. PUMP@Pumpfun｜XHunt 排名：296 在 PumpSwap 上，每筆交易目前會收取約 1.25% 手續費，其中一部分給 LP / Creator，剩餘部分形成平台收入；除此之外，Pump.fun 的 Bonding Curve、Terminal 等產品也會貢獻收入。 目前平台會將 50% Revenue 用於回購 PUMP，買回來的 PUMP 直接永久銷毀。 回購比例： 50% Revenue 回購方式： 程序化 是否銷毀： ✅ 是否分給 Holder： ❌ Token 收益來源： Buyback + Burn 3. UNI @Uniswap｜XHunt 排名：60 25 年底 Uniswap 正式開啓 Protocol Fee，部分交易手續費進入 TokenJar，隨後通過 Firepit 機制，用協議積累的資產換取 UNI，並將對應 UNI 永久銷毀。 以最經典的 V2 為例，每筆 Swap 收取 0.30%，開啓 Protocol Fee 後，其中 0.05% 給協議，0.25% 給 LP。V3 根據不同池子的 Fee Tier 收費，Protocol Fee 也隨池子配置變化 回購比例： 取決於不同版本和池子的 Protocol Fee 回購方式： Permissionless，市場主動套利執行 是否銷毀： ✅ 是否分給 Holder： ❌ Token 收益來源： Protocol Fees → UNI Burn 4. SKY @SkyEcosystem｜XHunt 排名：301 Sky 的收入主要來自 USDS 相關信貸、抵押借貸、Sky Agent 的資金使用、Treasury 策略、Peg Stability Module 等。 目前協議盈餘中約 55% 用於回購 SKY，45% 用於 Staking Rewards；此外 Treasury 還會根據治理決定銷毀部分 SKY。 回購比例： 當前 55% 回購方式： 程序化，治理調整參數 是否銷毀： ✅ 部分會 Burn 是否分給 Holder： ✅ Staker Token 收益來源： Buyback + Burn + Staking Rewards 5. AAVE @aave｜XHunt 排名：221 借款人向資金提供者支付利息，其中一部分通過各資產的 Reserve Factor 留給協議；除此之外，Aave 還可以從清算獎金中抽取 Protocol Fee。 AAVE 回購則採取 DAO 預算制，目前年度預算約 5000 萬美元，每周會根據市場情況買入約 25 萬～175 萬美元的 AAVE。 買回來的 AAVE 會進入 DAO Ecosystem Reserve，後續可以繼續用於 Staking Rewards、Grant、服務商支出等。 回購比例： 無固定 Revenue 比例，按預算 回購方式： DAO 授權 + 委員會執行 是否銷毀： ❌ 是否分給 Holder： ❌，Staking Reward 屬於另一套機制 Token 收益來源： Treasury Buyback + Staking Utility 6. JUP @JupiterExchange｜XHunt 排名：339 Jupiter 的收入來自 Swap、Perps、Limit/Recurring、Lending 等多個產品，其中不同產品會收取不同交易或服務手續費。 目前約 50% Protocol Revenue 用於回購 JUP，買回來的 JUP 主要進入 Litterbox 長期鎖定，並不是自動銷毀。 回購比例： 50% Protocol Revenue 回購方式： 程序化 是否銷毀： ❌ 當前持續回購並非自動 Burn 是否分給 Holder： ❌ Token 收益來源： Buyback + Lock 7. Ethena @ethena｜XHunt 排名：488 Ethena 的收入主要來自 ETH Staking Yield、永續合約 Funding / Basis，以及穩定幣資產收益，不是靠單筆交易手續費賺錢。 新的 Fee Switch 會根據 USDe 規模，逐步捕獲 5%～20% Gross Revenue，其中絕大部分用於回購 ENA；不過目前還需要達到對應 USDe 供應量門檻後才會啓動。 回購比例： Gross Revenue 的 5%～20%，分檔觸發 回購方式： 條件觸發 + 規則化 是否銷毀： ❌ 當前沒有統一自動 Burn 是否分給 Holder： ❌ sENA 分配機制另議 Token 收益來源： Conditional Buyback 8. MORPHO@Morpho｜XHunt 排名：1199 Morpho 主要靠借貸和 Vault 業務產生收益，Vault 可以收取 Performance Fee、Management Fee，協議也預留了 Protocol Fee Switch。 但目前這些收入並不會固定回流給 MORPHO，Token 主要還是治理和激勵用途。 不過核心合約預留了 Fee Switch，未來治理可以開啓，最高抽取借款利息的 25%，並指定收入接收地址。 回購比例： 0 回購方式： 無 是否銷毀： ❌ 是否分給 Holder： ❌ Token 收益來源： Governance + Incentives 9. PONS @ponsdotfamily｜XHunt 排名：3685 Pons 當前 Launch Token 的 Pool Fee 是 1%，其中 70% 給 Creator，30% 才屬於 Protocol。 協議拿到的這 30% 中，80% 用於回購 PONS，20% 用於團隊和基礎設施。目前是團隊觸發回購，再通過 TWAP 自動執行，買回來的 PONS 直接銷毀。 回購比例： 80% Protocol Fees 回購方式： 手動觸發 + 自動 TWAP 是否銷毀： ✅ 是否分給 Holder： ❌ Token 收益來源： Buyback + Burn 10.PancakeSwap @PancakeSwap｜XHunt 排名：1115 PancakeSwap 的收入來自 Spot、Perps、Prediction、Lottery、CAKE.PAD 等多個產品，不同業務拿出不同收入比例用於 CAKE Burn。 例如 Spot 會拿部分 Trading Fees、Perps 拿部分利潤、CAKE.PAD 則直接把 Fees 用於銷毀。與此同時 CAKE 仍有生態激勵發行，所以真正需要看的是 Burn 是否長期大於 Emission。 回購比例： 各產品不同 回購方式： 規則化 + 定期執行 是否銷毀： ✅ 是否分給 Holder： ❌ Token 收益來源： Buyback + Burn + Net Deflation 11.PENDLE @pendle_fi｜XHunt 排名：1054 Pendle 主要靠 YT Yield Fee 和 Swap Fee 賺錢，其中 YT 會收取約 5% 收益手續費，Swap Fee 則根據市場動態變化。 手續費扣除 LP 分成後，剩餘可分配收入中 80% 用於回購 PENDLE。協議每兩周歸集資金，再通過 TWAP 持續買入，買回來的 PENDLE 最終分給活躍 sPENDLE Holder。 回購比例： 80% 可分配 Protocol Fees 回購方式： 程序化 TWAP 是否銷毀： ❌ 是否分給 Holder： ✅ sPENDLE Token 收益來源： Buyback + Distribution 12.Raydium @Raydium｜XHunt 排名：970 Raydium 主要靠 DEX Swap Fee 賺錢，不同 Pool 的手續費率不同，例如傳統 AMM V4 每筆交易約收 0.25%。 其中固定 12% Trading Fees 用於回購 RAY，剩餘主要給 LP 和 Treasury。回購通過腳本持續執行，但買回來的 RAY 並不會銷毀，而是由協議地址持有。 回購比例： 12% Trading Fees 回購方式：程序化 是否銷毀： ❌ 是否分給 Holder： ❌ Token 收益來源： Treasury Buyback 13.ETHFI @ether_fi｜XHunt 排名：1032 ether.fi的收入來自 Staking、Vault、Withdrawal、Cash 等多個產品，例如 eETH Fast Withdrawal 會收取約 0.3% 提現費。 ETHFI 目前有多套回購機制，包括拿部分 Protocol Revenue 回購 ETHFI，以及用 Withdrawal Revenue 買入 ETHFI。部分買回來的 ETHFI 會直接分配給 Staker，而不是銷毀。 回購比例： 多套機制，部分為 5% Revenue 回購方式： DAO 授權 + 月度執行 是否銷毀： 不是核心機制 是否分給 Holder： ✅ ETHFI Staker Token 收益來源： Buyback + Distribution + Staking 14.ASTER @Aster_DEX｜XHunt 排名：915 Aster 主要靠 Perps 和 Spot 交易手續費賺錢，例如部分 Perps 產品 Maker 為 0、Taker 約 0.04%。 目前 99% Daily Platform Fees 會通過 TWAP 自動回購 ASTER，買回來的幣分給 veASTER Staker；同時 Reserve 還會銷毀與回購數量相同的 ASTER。 回購比例： 99% Daily Platform Fees 回購方式： 自動 TWAP 是否銷毀： ✅ 等量 Reserve Burn 是否分給 Holder： ✅ veASTER Token 收益來源： Buyback Distribution + Matching Burn 15. Jupiter @JupiterExchange｜XHunt 排名：339 Jupiter 已經從單純 Swap Aggregator 擴展到 Perps、Lending、Limit/Recurring、Mobile 等多個產品，每條業務線都會貢獻不同手續費收入。 這些收入最終匯總到 Jupiter Business，目前約 50% Protocol Revenue 用於購買 JUP，買回來的 JUP 進入 Litterbox 長期鎖定。 回購比例： 50% Protocol Revenue 回購方式： 程序化 是否銷毀： ❌ 是否分給 Holder： ❌ Token 收益來源： Multi-product Revenue → Buyback + Lock 寫在最後 最後給大家科普一下 Fee 和 Revenue 的區別，有時候協議收入高≠分紅高。 一個協議一年產生 1 億美元 Fees，不代表它真的賺了 1 億。中間可能先要分給 LP、Creator、做市商、前端渠道、返傭用戶，真正留在協議里的才叫 Revenue。 像交易類應用尤其明顯，FOMO 這類前端即使手續費規模很高，大量收入也可能被返傭體系分走，所以Fees 大，不代表協議利潤厚。 再往下一層，協議賺到的錢，也不等於 Token 能吃到的錢。 有的協議會拿 50% Revenue 回購，有的只拿 10%；有的回購以後直接 Burn，有的放進 Treasury，有的再分給 Staker。表面上大家都叫「回購」，實際對 Holder 的價值捕獲完全不一樣。 另外，回購機制本身也有區別：自動回購按既定規則持續執行，確定性更高；手動/DAO 回購則可能被調整、暫停甚至取消。 當然還得計算項目 Token 的增發和解鎖，有時回購很多，但同時解鎖更多 Token，最後 Holder 依然可能是被稀釋的。