9월 신규 고용은 90,000명으로 감소할 것으로 예상됩니다: 오늘 밤 비농업 고용의 실제 "폭발점"이 될지, 아니면 8월 데이터가 크게 하향 조정될지 여부

저자: Dong Jing, Wall Street News   미국 9월 비농업 고용 보고서는 금요일(10월 2일)에 발표됩니다. 이는 10월 28일 연준의 금리 회의 전 마지막 고용 데이터입니다. 영향력에 대한 시장의 가격은 최근 최저치로 떨어졌습니다. 역사적 경험에 따르면 시장이 가장 관심을 두지 않을 때 데이터가 시장을 가장 크게 움직일 수 있는 경우가 많습니다. 월스트리트의 중간 전망은 8월의 162,000개보다 급격하게 감소한 90,000개의 신규 일자리에 대한 것이었습니다. 시장에서는 비정상적인 계절적 조정으로 인해 전체 고용 실적이 크게 과장되어 9월 데이터가 기저효과에 대한 큰 불확실성에 직면하게 되면서 8월 데이터가 대폭 하향 조정될 것인지에 대해 큰 우려를 표하고 있습니다. 동시에 연준의 정책 기대치는 지난 주에 급격한 변화를 겪었습니다. 월요일 시장은 10월 금리 인상을 약 70%로 평가했습니다. 그러나 윌리엄스 뉴욕 연준 총재가 "금리 인상을 서두르지 않는다"고 밝혔고 8월 핵심 PCE가 목요일 마감까지 완만하게 하락한 이후 10월 금리 인상 확률은 약 25%로 떨어졌고 골드만삭스는 다음 금리 인상 기대치를 12월로 연기했습니다. 계절적 조정은 이 보고서에서 불확실성의 가장 큰 원인입니다. 바클레이스는 8월 데이터를 올해 계절적 요인을 반영해 재조정하면 '눈부신' 16만2천 증가가 7만4천 감소로 바뀌어 8월 데이터가 심각하게 과대평가된 것으로 추정하고 있다. 이런 맥락에서 8월 데이터의 하향 조정 여부가 9월 데이터의 해석 방향을 직접적으로 결정하게 된다. 시장의 경우 실제 위험은 금리의 최전선에 있는 것이 아니라 장기 채권에 있을 수 있습니다. Goldman Sachs 데이터에 따르면 CTA Trend Strategy Fund는 현재 약 3,900억 달러에 달하는 글로벌 채권 매도 포지션을 보유하고 있습니다. 10년만기 미국 국채 매도포지션은 역대 최고치의 99%에 달했고, 30년만기 미국 국채 매도포지션은 100%에 이르렀다. 비농업 지표가 약하거나 실업률이 4.2%까지 상승하면 시스템 자금에 의한 대규모 공매도가 채권시장에 급격한 변동을 초래할 수 있다. 예상 수치: 낮은 합의, 상당한 불일치 80개 월스트리트 기관의 예측 범위는 Barclays의 +50,000부터 Nomura의 +130,000까지입니다. 거의 모든 기관의 전망은 8월 수치보다 낮으며 대부분이 컨센서스보다 낮습니다. 핵심 예상 데이터는 다음과 같습니다. 비농업 고용: +90,000(이전 값 +162,000); 3개월 평균 71,000, 6개월 평균 107,000, 12개월 평균 50,000 민간 고용: +81,000 (이전 값 +127,000) 실업률: 4.1% (이전 수치: 4.14%, 반올림하지 않음) 경제활동참가율 : 61.6% (기존 수치와 동일) 평균 시급: 월 대비 +0.3%, 전년 대비 +3.2%(이전 수치 +3.1%) 평균 근무시간: 34.3시간 (이전: 34.4시간) 골드만삭스는 컨센서스보다는 약간 낮지만 3개월 평균보다는 높은 8만 개의 신규 일자리를 예상하고 실업수당 청구 건수가 계속 감소하는 점을 들어 실업률 전망치를 4.0%로 낮췄습니다. 골드만삭스는 또한 "불리한 달력 효과"를 이유로 시간당 평균 수입이 연속 +0.2%에 그칠 것으로 예상하고 있습니다. 노무라는 역사적으로 초기 가치가 상향 조정될 가능성이 가장 높은 달이 8월이라는 점을 근거로 월스트리트에서 +130,000으로 가장 높은 순위를 기록했습니다. 실업률 및 임금: 세부 사항에 따라 시장 반응이 결정됩니다. 실업률 예측 범위는 4.0%~4.2%이며, 이견의 원인은 8월의 반올림되지 않은 4.14%입니다. Goldman Sachs와 Nomura는 클레임의 지속적인 감소를 바탕으로 4.0%를 예상했습니다. Wolfe Research는 4.17%를 예상했는데 이는 4.2%로 반올림되었습니다. Bank of America는 4.1%를 예상했지만 8월 가구 고용 조사가 569,000건 급증하여 실업률을 4.2%로 밀어붙인 후 조정될 위험이 있다고 경고했습니다. 그리고 "4.2%라도 건전한 노동 시장 펀더멘털과 일치한다"고 덧붙였습니다. 도이체방크는 노동시장 참여율이 소폭 상승하면 실업률이 4.2%로 반올림될 수 있다고 경고했다. 임금 측면에서 골드만삭스와 노무라는 모두 전월 대비 +0.2%를 예상했고, 도이체방크는 +0.4%로 예상보다 높았습니다. Goldman Sachs의 광범위한 급여 추적기는 전년 동기 대비 +3.5%, 3분기에는 연간 +3.1%를 기록했습니다. 울프 리서치(Wolfe Research)는 임금 인상률이 "연준이 선호하는 범위인 3.5~4.0%보다 낮다"며 "놀랍게도 길들여졌다"고 말했습니다. 계절적 조정: 8월은 "푹신"하고 9월에는 양방향 위험이 있습니다. 계절적 요인은 이 보고서를 해석하는 데 있어 핵심적인 어려움입니다. Wolfe Research는 일반적인 8월의 계절 조정으로 인해 계절 조정 수치가 일반적으로 100,000 이상 감소한다고 지적했습니다. 그러나 올해 8월에는 계절적 요인으로 인해 데이터가 더 높아졌습니다. 이는 2021년 이후 처음으로 발생했습니다. Bank of America의 경제학자 Shruti Mishra는 가장 명확한 설명을 제시했습니다. 8월 비계절조정 고용증가율은 실제로 지난해 같은 기간보다 낮았지만, 올해 계절조정은 '0에 가까웠고', 2025년 8월 조정범위는 -17만8천원으로 올해 비계절조정 증가율이 거의 모두 계절조정 수치로 유입됐다. Bank of America는 이러한 변칙적인 현상을 조사 주기의 차이로 인한 것으로 간주했습니다. 2026년 8월의 조사 범위는 4주이며, 2024년과 2025년의 조사 범위는 모두 5주입니다. Barclay의 결론은 명확한 논리적 사슬을 형성합니다. 8월 데이터가 하향 조정될 경우 → 9월 데이터가 예상치 못한 강세를 보일 수 있습니다. 8월 데이터를 하향 조정하지 않으면 → 9월 데이터가 약할 수 있습니다. Bank of America는 투자자들에게 "헤드라인 수치에 속지 말 것"을 권고했으며 잠재적 일자리 증가 추정치를 "100,000+"라는 건전한 수준으로 유지했습니다. 또한 Bank of America는 잠재적인 하방 위험도 경고했습니다. 주로 요식업, 의료, 운송 및 소매 산업 분야에서 약 200,000명의 아이티 TPS 보유자가 7월 27일 취업 허가를 상실했습니다. Bank of America의 기본 사례는 점진적인 지연이지만 "9월 데이터에 미치는 영향은 예상보다 클 수 있다"고 인정했습니다. 빈도가 높은 노동 시장 지표: 전반적으로 긍정적, 소비자 신뢰도는 특이치임 다수의 고빈도 지표는 노동 시장이 여전히 회복력을 유지하고 있음을 보여줍니다. 초기 실업수당 청구: 조사 참조 주간 198,000건으로 8월 조사 기간의 207,000건보다 감소했습니다. 계속 청구 건수는 171만9000건으로 2023년 3월 이후 최저치를 기록해 실업률이 4.0%로 하락할 것이라는 전망을 뒷받침했습니다. ADP: 민간 고용 +90,000(예상 70,000, 기존 36,000), 교육/보건 및 여가/숙박 중심으로 5월 이후 처음으로 가속화 Revelio: 9월 +56,900, 이는 공공 행정, 의료 및 건설 산업을 중심으로 상향 수정된 8월 +40,600보다 높습니다. 챌린저 해고: 9월 발표된 해고는 43,000명으로 2022년 이후 최저이지만 채용 계획은 2011년 같은 기간 이후 가장 낮습니다. PMI: S&P Global Flash PMI는 2022년 6월 이후 가장 빠른 속도로 고용 성장을 보여줍니다. ISM 제조업 고용 하위 항목은 52.7로 상승 유일한 반대 신호는 소비자 신뢰도 조사에서 나왔습니다. 컨퍼런스보드 조사에서는 '고용이 풍부하다'와 ​​'일자리를 찾기 어렵다' 사이의 차이가 +1.7로 좁혀졌고, 6개월 순고용기대지수는 -14.4로 하락해 소비자가 인식하는 고용시장이 여전히 약화되고 있음을 시사했다. 연준 정책: "건너뛰기"에서 "금리 인상"으로의 경로 3년 만에 처음으로 금리를 인상한 후 중앙값 연준 도트 플롯은 2026년에 또 다른 금리 인상을 가리킵니다. 시장은 한때 10월에 금리를 책정했지만 이후 빠르게 후퇴했습니다. 현재 시장 컨센서스는 '10, 12월 금리 인상 생략'으로 바뀌었다. 골드만삭스 이코노미스트들은 핵심 PCE가 연말까지 3.0%(연준의 전망치인 3.4%보다 낮음)로 하락할 것으로 예상되기 때문에 "FOMC가 궁극적으로 추가 금리 인상이 필요하지 않다고 결론을 내릴 가능성이 매우 높다"고 믿고 있습니다. Barclays는 또한 10월에 금리 인상을 중단하고 12월에 금리 인상을 예상하고 있습니다. 도이체방크의 기본 시나리오에서는 12월에 한 차례, 내년 3월에 한 차례 금리를 인상할 것으로 예상됩니다. Bank of America는 노동 시장의 회복력에 대한 Warsh의 최근 성명을 인용하면서 이 고용 보고서가 "10월 금리 인상 가격 책정에 결정적인 변화를 가져올 가능성은 낮으며 시장은 CPI 데이터에 더 많은 관심을 기울일 것"이라고 믿습니다. 채권 공매도가 가장 큰 잠재적 전환점 옵션 시장은 이 보고서에 대해 가격을 상당히 압축했습니다. 골드만삭스 파생상품팀에 따르면 S&P 500 스트래들 옵션의 내재변동성은 월요일 1.18%에서 목요일 약 67~70bp로 하락했다. 이는 지난 8거래일 평균 72bp보다 낮다. 나스닥 100 스트래들은 약 95bp입니다. 외환시장의 경우 일본 엔화 대비 미국 달러화의 내재변동률은 약 42bp, 유로화 대비 유로화는 약 38bp로 1년 실현변동성 범위의 상단에 근접해 있으며, 현재 외환시장은 여전히 ​​예상치 못한 가격에 대한 대가를 치르고 있는 유일한 시장입니다. Goldman Sachs의 Rich Privorotsky는 실제 압력은 단기보다는 장기에 있다고 지적했습니다. "금리: 장기 매수는 전혀 없습니다. PCE 데이터는 부드럽지만 장기 추세를 거의 바꾸지 못했습니다... 진짜 문제는 장기가 전혀 신경 쓰지 않는다는 것입니다." 이는 포지션 리스크를 가장 주목할만한 변수로 만듭니다. Goldman Sachs의 Brian Garrett은 은행의 CTA 모델에 따르면 시스템 펀드가 글로벌 채권 매도 포지션에서 약 미화 3,900억 달러를 보유하고 있음을 보여준다고 말했습니다. 미국 10년만기 국채의 매도포지션은 역사적 최고치의 99%에 달했고, 30년만기 국채는 100%에 도달했다. 데이터가 "적절하게" 수행된다면(40,000에서 100,000으로 신규 증가, 실업률 4.0%-4.1%) 주식 및 채권 시장은 완만하게 상승할 것입니다. 데이터가 "과열"되면(120,000개 이상의 신규 일자리 및 실업률 4.0%) 10월 금리 인상에 대한 기대가 시장에 빠르게 돌아올 것입니다. 데이터가 "너무 차가우면"(신규 성장률이 20,000 미만이거나 실업률이 4.2% 이상 상승) 금리 인상 기대가 완전히 무산될 뿐만 아니라 CTA 채권 매도에 대한 포괄적인 공매도 압박을 촉발할 것입니다. 주식의 경우, 골드만삭스의 넬슨 암브러스트(Nelson Armbrust)는 S&P 500이 사상 최고치에서 약 2%밖에 떨어지지 않았으며 "이자율이 어느 정도 완화되면 주식 상승이 촉발될 것"이라고 지적했습니다. JPMorgan Chase의 Andrew Tyler는 미러 리스크에 대해 경고했습니다. ADP 데이터는 강하고 비농업 고용은 상승세를 보일 수 있으며 시장은 "좋은 소식은 나쁜 소식이다"라는 논리로 돌아갈 수 있습니다. 8월 데이터 수정 규모가 9월 헤드라인 수치 자체보다 시장에 더 큰 영향을 미칠 수 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 8월 수치가 크게 하향 조정될 경우 계절적 조정으로 인해 실제 고용 추세가 왜곡되고 전체 고용주기에 대한 시장의 판단이 바뀌는 것이 확인될 것입니다. 시장에서는 비정상적인 계절적 조정으로 인해 전체 고용 실적이 크게 과장되어 9월 데이터가 기저효과에 대한 큰 불확실성에 직면하게 되면서 8월 데이터가 대폭 하향 조정될 것인지에 대해 큰 우려를 표하고 있습니다.